Подвійний спад. Як криза Covid-19 впливає на економіку США

0
81

Після першого спустошливого шоку Covid-19 Америку чекає друга хвиля рецесії

Подвійний спад («дабл-дип») — це не назва танцю. Це перевірена часом схильність економіки США повертатися в стан рецесії після короткого періоду підйому. Протягом останніх десятиліть більшість рецесій були саме такими. Хоча фінансові ринки зараз пузиряться, чекаючи нірвани безперервного V-подібного відновлення економіки, є переконливі аргументи, що після першого спустошливого шоку Covid-19 Америку і на цей раз чекає друга хвиля рецесії.

Похмура історія американських бізнес-циклів застерігає не розслаблятися. У післявоєнний період повторний спад, який визначається як зниження реального квартального ВВП після тимчасового відскоку, спостерігався під час восьми з 11 рецесій. Єдині винятки — це рецесія 1953−1954 років, короткочасне стиснення економіки в 1980-му і помірний спад в 1990—1991 роках. Всі інші демонстрували подвійний спад, при цьому під час двох рецесій спостерігався потрійний спад — за двома фальстартами економіки слідував новий спад.

Подвійний спад, звичайно, виникає не сам собою. Це результат комбінації вразливостей, що зберігаються у базовій економіці і «повторних поштовхів» після першого удару рецесії. Згідно із загальним правилом, чим сильніша рецесія, тим більше шкоди, тим довше відновлення і тим вище ймовірність повторного спаду. Так відбувалося під час різких рецесій 1957−1958 років, 1973−1975 років та 1981−1982 років, а також під час найбільшого стиснення економіки, яким супроводжувалася світова фінансова криза 2008−2009 років.

Нинішня рецесія створює класичні умови для повторного спаду. Навряд чи можна сумніватися в збереженні вразливості після зниження ВВП на 32,9% (в перерахунку на рік) у другому кварталі 2020 року — це найсильніший в історії спад за квартал. Постраждала так, як ніколи раніше, через безпрецедентний карантин, введений для боротьби з першою хвилею Covid-19, економіка ледь починає процес одужання. Різкий відскік в поточному кварталі є результатом простої арифметики, і він фактично гарантований завдяки частковому відкриттю закритих раніше підприємств. Однак чи продовжиться він, або ж станеться рецидив хвороби?

Фінансові ринки анітрохи не турбуються з приводу повторного спаду, що пояснюється в основному безпрецедентною політикою монетарного пом’якшення, яка змушує згадати про перевірений часом афоризм: «Не грайте проти ФРС». Додатковий комфорт створює настільки ж безпрецедентна бюджетна допомога, покликана пом’якшити пов’язаний з пандемією шок для бізнесу та домогосподарств.

Все це може виявитися бажаним, прийнятим за дійсність. Базова проблема — це вірус, а не необхідність у вливаннях ліквідності з боку ФРС або у тимчасову підтримку бюджетними пакетами. Монетарні і бюджетні заходи можуть пом’якшити труднощі на фінансових ринках, але вони мало що, якщо взагалі хоч що-небудь, можуть зробити для вирішення базової проблеми зі здоров’ям населення, яка тягне вниз реальну економіку.

США як і раніше охоплені пандемією, тому аргументи на користь стійкості поточного підйому виглядають дуже слабо. Відскік у виробництві і зайнятості підкреслює значний прогрес на боці пропозиції товарів і послуг, хоча повністю втрати ще далеко не компенсовані. У липні зайнятість (без урахування сільського господарства) відновила лише 42% втрат, що спостерігалися в лютому і березні, а рівень безробіття (10,2%) як і раніше в три рази вище допандемічного рівня (3,5%). Промислове виробництво в липні на 8% відставало від лютневих показників.

На боці попиту одужання виглядає ще менш впевненим. І це особливо стосується ключових компонентів необов’язкового споживання, перш за все, роздрібної торгівлі, а також витрат на ресторани, туризм та відпочинок. Повноцінна участь в подібній діяльності, яка передбачає контакти людей обличчям до обличчя, створює сьогодні підвищені ризики для здоров’я, а більшість населення не готова брати їх на себе, враховуючи високі показники нових випадків зараження і відсутність надійних варіантів лікування і вакцини.

Щоб краще зрозуміти ефект пандемії, варто згадати, що в першому кварталі 2020 року, тобто до того, як вона вдарила з повною силою, на частку транспорту, розваг, ресторанного і готельного бізнесу (а це найбільш чутливі до Covid-19 сегменти споживчого попиту) припадав 21% всіх витрат домогосподарств на послуги. А в другому кварталі сукупні витрати на ці категорії послуг знизилися в реальному (з урахуванням інфляції) вираженні на 86% (у перерахунку на рік).

Місячні дані за червень підкреслюють проблеми, що зберігаються в цих важливих сегментах дискреційного споживання. Загальні витрати споживачів на товари як тривалого, так і нетривалого користування підскочили на 4,6% вище допандемічного рівня (в реальному вираженні), проте сукупні витрати домогосподарств на послуги (найбільший компонент в загальному споживанні) відновили лише 43% втрат, викликаних карантином.

Все це можна назвати асинхронною нормалізацією: часткове відновлення економіки, яке більше спирається на сторону пропозиції товарів і послуг, ніж на сторону попиту. Америка навряд чи унікальна в цьому сенсі. Аналогічні результати спостерігаються і в інших країнах — навіть у Китаї, чия командно-адміністративна система набагато ефективніше управляє і контролює бік пропозиції, ніж впливає на норми поведінки, які визначають споживання чутливих до пандемії домогосподарств на боці попиту.

Втім, асинхронна нормалізація американської економіки має одну важливу відмінність: жахливі провали США в стримуванні вірусу не просто підсилюють страхи перед інфекцією, що зберігаються, а й підвищує віддалену ймовірність початку нової хвилі Covid-19. Хоча за минулий місяць кількість нових випадків зараження скоротилася, середній показник за тиждень, що закінчився 20 серпня, склав майже 48 тисяч випадків на день, а це в два з гаком рази більше цифр травня і червня.

Поряд з високим рівнем смертності, який з кінця липня становить в середньому трохи більше 1000 осіб на день (згідно з прогнозами, він залишиться на цьому рівні до кінця року), підвищені темпи поширення інфекції набувають важливого значення як індикатор того, що може чекати нас попереду. страхи споживачів (і їх вплив на чутливі до пандемії категорії послуг) навряд чи ослабнуть в подібній атмосфері, і вони можуть навіть посилитися, якщо вдарить друга хвиля.

В цьому і полягає причина ймовірного повторного спаду. Часткова і асинхронна нормалізація після найгіршого в історії економічного шоку свідчить про вразливості, що зберігаються в економіці США. А нездатність країни зупинити вірус підкреслює віддалену ймовірність нових шоків. Саме подібні комбінації призводили до подвійних рецесій в минулому. Тим часом, фінансові ринк, що пузиряться, воліють міркувати про класичне V-подібне відновлення економіки. Уроки історії припускають зовсім інший результат.

Стівен Роуч