Відлуння першої хвилі. Чому нас чекає новий болісний спад економіки

0
48

Недавнє дослідження впливу 19 великих пандемій, починаючи з чотирнадцятого століття, підкреслює довгу тінь подібних економічних потрясінь.

Перспективи економічних і фінансових ринків залежать від взаємодії двох циклів — циклу COVID-19 і бізнес-циклу. Незважаючи на справжні чудеса сучасної науки, які ми зараз спостерігаємо, постпандемічна економіка потребує більшого, ніж просто вакцина. Весняний локдаун завдав надзвичайних збитків. І зараз насувається друга, жахливіша хвиля коронавірусу, що схожа на спалахи грипу 1918−20 років.

У Сполучених Штатах негативні економічні наслідки проявляються у зростанні кількості заявок на допомогу з безробіття на початку грудня і різкому зниженні роздрібних продажів у листопаді. Зараз, коли приблизно в трьох чвертях штатів США діють часткові локдауни, зниження економічної активності на початку 2021 року є досить імовірним.

Історія економічного циклу США застерігала нас про можливість подвійного спаду. Вісім з останніх 11 рецесій являли собою саме таку модель. І все-таки фінансові ринки, як і раніше, робили велику ставку на V-подібне відновлення. У міру скасування перших локдаунів, інвестори були заколисані помилковим відчуттям самозаспокоєння, занадто сильно вдаючись у незліченні показники зростання реального ВВП на 33% у річному обчисленні в третьому кварталі. Але повторне відкриття після раптової зупинки навряд чи можна кваліфікувати як самопідтримуване відновлення економіки. Це більше схоже на стомленого плавця, який хапає повітря після глибокого занурення.

Джерело майбутнього економічного спаду навряд чи стане несподіванкою. Це ефект відлуння першої хвилі COVID-19. Попри видатний прорив у вакцинах, терапевтичних засобах і протоколах лікування, друга хвиля набагато гірша за першу з погляду інфікування, госпіталізації і смертності. Хоча нові обмеження на економічну активність не такі жорсткі, як у квітні, вони вже роблять негативний вплив на сукупну економічну активність. Подвійний спад на початку 2021 року стане болісним нагадуванням про збереження вразливості бізнес-циклу США після серйозного рецесійного шоку.

Довгострокові наслідки циклу COVID-19, ймовірно, будуть серйознішими. Попри те, що масова вакцинація пророкує кінець самої пандемії (можна сподіватися, до кінця 2021 року), це не дає імунітету від тривалої економічної шкоди. Нещодавнє дослідження впливу 19 великих пандемій, починаючи з чотирнадцятого століття — кожна з яких забрала життя понад 100 000 людей — підкреслює довгу тінь економічних потрясінь. Було встановлено, що після цих жахливих спалахів реальна норма прибутку на «надійні» європейські активи — міра взаємодії між сукупним попитом і пропозицією — знижувалася протягом декількох десятиліть.

Вимальовується довга тінь циклу COVID-19. Численні натяки на завдавання довгострокового збитку були загублені в святкуванні неминучого V-подібного відновлення економіки. У США зайнятість, як і раніше, на 9,8 мільйона робочих місць нижча за передпандемічний пік, а споживчі витрати на послуги — стримувані постійним і зрозумілим страхом особистого спілкування — компенсували лише 66% спаду, що стався під час весняного локдауну.

Ба більше, друга хвиля часткових локдаунів тільки посилить потрясіння, які нині вкрай очевидні в більшості великих міст США, зокрема надлишковий потенціал офісних приміщень та громадського транспорту, поряд з руйнуванням підприємств індустрії гостинності, розваг і роздрібної торгівлі. Незворотне руйнування сукупного попиту і пропозиції в поєднанні з фундаментальними зрушеннями в поведінкових нормах прирівнює довгий тіньовий контур циклу COVID-19 з порівнянними моделями після попередніх великих пандемій.

Взаємодія між короткостроковою динамікою бізнес-циклу США і довгостроковою моделлю циклу COVID-19 критично впливає на поточні політичні дебати. Разом з тим дуже поширена надія, що цього разу все буде по-іншому — що нові творчі політичні стратегії зможуть запропонувати нові рішення старих економічних проблем.

Це, безумовно, слушно щодо так званої сучасної грошової теорії (СГТ), яка нібито дає фіскальним органам безстрокову ліцензію загрузнути в боргах. Але СГТ — це не сучасність і не теорія. Що є новим, так це щось набагато фундаментальніше: ймовірна смерть інфляції. Згідно з твердженнями, доти, поки інфляція залишатиметься на низькому рівні, як грошово-кредитні, так і фіскальні органи можуть ігнорувати ризики, пов’язані з підвищенням відсотків за позиками, і працювати в тандемі для надання допомоги потерпілій від пандемії реальній економіці.

Але ніщо в економіці не вічне — навіть смерть інфляції. Ось тут стає особливо складно.

Навряд чи інфляція в США має імунітет від подальшого знецінення долара, що здається дедалі ймовірнішим, враховуючи різке погіршення дефіциту поточного рахунку США, зміцнення євро і схильність Федеральної резервної системи до слабкого долара, яка залишається прихильною нульовим процентним ставкам. Збої виробничо-збутових ланцюжків — повернення назад потужних дезінфляційних сил глобалізації — також мають стимулювати зростання базової інфляції. І, звичайно ж, залишаються болісні спогади про політичні помилки, зроблені в кінці 1960-х — на початку 1970-х років, коли надмірно ліберальна грошово-кредитна політика підготувала ґрунт для болісного і тривалого прискорення інфляції. Чим відрізняється сьогоднішня уявна просвітницька схильність до необмеженого кількісного пом’якшення?

Поєднання пандемічного циклу і бізнес-циклу — друга хвиля COVID-19 і подвійний спад в економіці США — не залишили директивним органам США іншого вибору, крім як затвердити ще один пакет допомоги, цього разу на суму 900 мільярдів доларів. І неважливо, стверджує СГT, якщо це поставить федеральний борг США на грань перевищення попереднього рекорду в 108% ВВП, досягнутого в 1946 році, одразу після Другої світової війни.

Ще тоді зростання боргу було компенсоване рефляційним сплеском у ВВП, унаслідок чого до 1957 року відношення боргу до ВВП різко впало до 47%. «Все», що було потрібно, це середній рівень споживчої інфляції в розмірі 6,4% з 1946 до 1951 року. Можливо, і цього разу — це все, що потрібно. Але що це може означати для процентних ставок, обслуговування боргу і неймовірно пінистих фінансових ринків? Не чекайте від СГТ простої відповіді.

Стівен Роуч